張明
人民幣兌美元匯率中間價(jià)由4月14日的6.86下降至6月2日的7.09，貶值3.3%。同期內(nèi)，美元指數(shù)則由4月13日的101.01上升至6月2日的104.02，升值3.0%。盡管經(jīng)歷了非常陡峭的加息縮表進(jìn)程，但迄今為止美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，使得市場開始重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，這導(dǎo)致美國長期利率反彈，進(jìn)而帶動(dòng)美元指數(shù)升值。
2022年3月16日至2023年5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)在短短14個(gè)月內(nèi)加息10次，累計(jì)加息幅度高達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。如果按美聯(lián)儲(chǔ)之前每次25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度計(jì)算，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)在14個(gè)月內(nèi)加息20次。如此陡峭的加息幅度是自20世紀(jì)80年代初以來絕無僅有的。
一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息帶動(dòng)了歐洲央行與英格蘭銀行的加息進(jìn)程。另一方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體陡峭加息，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)出現(xiàn)新一輪金融動(dòng)蕩。這主要表現(xiàn)為2023年3月前部分新興市場與發(fā)展中國家爆發(fā)因資本大量外流而引發(fā)的金融危機(jī)。2023年3月以來，金融動(dòng)蕩主要表現(xiàn)為歐美銀行業(yè)動(dòng)蕩。
由于陡峭的加息縮表導(dǎo)致美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，且引發(fā)中小銀行業(yè)動(dòng)蕩，在5月初加息后，市場普遍預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)停止加息，甚至開始產(chǎn)生美聯(lián)儲(chǔ)將在今年四季度降息的憧憬。然而，今年4月、5月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷加息沖擊之后依然具有較強(qiáng)韌性，這意味著通脹短期內(nèi)下降的速度可能明顯放緩，從而可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。
從勞動(dòng)力市場來看，2023年4月美國經(jīng)過季調(diào)后的失業(yè)率僅為3.4%。這一數(shù)據(jù)與2023年1月持平，且是自1969年5月以來美國最低的失業(yè)率水平。這意味著，迄今為止美國勞動(dòng)力市場依然非常強(qiáng)勁，勞動(dòng)力需求顯著超過勞動(dòng)力供給。這一現(xiàn)象具有雙重涵義：1.考慮到私人消費(fèi)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過70%，勞動(dòng)力市場火爆意味著短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能猶在，今年內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率顯著下降；
2.這意味著工資薪金上漲壓力依然較大，這會(huì)繼續(xù)推高通脹壓力。
從通貨膨脹來看，2023年4月美國CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）同比增速為4.9%，核心CPI同比增速為5.5%。盡管和2022年6月9.0%的高點(diǎn)相比，美國CPI同比增速顯著下降，但與2022年9月6.7%的高點(diǎn)相比，美國核心CPI同比增速的下降幅度非常有限。
對(duì)上述數(shù)據(jù)的分析意味著，2023年下半年，美國通脹率下行速度可能慢于市場預(yù)期。筆者認(rèn)為，美國核心CPI同比增速在2023年內(nèi)降至3.0%甚至2.5%的概率很低。事實(shí)上，最近充滿韌性的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)，已經(jīng)讓市場重新開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能仍有一次25個(gè)基點(diǎn)的加息。加息預(yù)期重新增強(qiáng)，導(dǎo)致10年期美國國債收益率由2023年4月6日的3.30%上升至6月2日的3.69%。最終，美國長期利率上行推動(dòng)美元指數(shù)上行。如果下半年美聯(lián)儲(chǔ)既不加息也不降息，即使美國10年期國債收益率與美元指數(shù)回落，回落幅度也不會(huì)太大。
學(xué)術(shù)觀點(diǎn)
數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹的抑制作用
交通銀行 劉珺 唐建偉 周邊 鄂永健 王運(yùn)良
“數(shù)字經(jīng)濟(jì)如何影響中國通貨膨脹——基于作用機(jī)理和動(dòng)態(tài)特征的實(shí)證分析”
《金融研究》2023年第3期
數(shù)字經(jīng)濟(jì)給人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來廣泛而深刻的變化，對(duì)各國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。本文借鑒現(xiàn)有的理論分析框架并結(jié)合中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)際，總結(jié)梳理出數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過數(shù)字化產(chǎn)品及服務(wù)價(jià)格低增長、生產(chǎn)率提升、電商平臺(tái)競爭三個(gè)渠道抑制通貨膨脹，并使用中國的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。主要研究結(jié)論為：數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹的抑制作用及其三個(gè)影響渠道在中國基本得到了證實(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)中國通貨膨脹的長期趨勢產(chǎn)生了抑制作用。同時(shí)，本文還利用VEC模型分別模擬線下價(jià)格指數(shù)、線上價(jià)格指數(shù)和兩者加權(quán)平均的綜合價(jià)格指數(shù)對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)情況。結(jié)果表明，線上銷售的擴(kuò)大增強(qiáng)了整體通貨膨脹對(duì)貨幣政策的敏感性。
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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP
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